时间: 2025-06-25 22:29:55 | 作者: 环亚体育全站APP
4月2日特朗普对等关税细节明晰，关税政策不确定性有所削减，美股或存在超跌反弹，但考虑到企业盈利预期仍存修正风险，短期美股或仍延续震荡。关税担忧和财报季观望等因素仍可能阶段性主导港股表现，恒指或继续区间震荡。政策不确定性降低，但黄金战略资产地位当仁不让，金价上涨逻辑依旧清晰。
上周美国经济读数偏弱，叠加特朗普25%汽车关税出炉以及对等关税宣布在即，市场悲观情绪恶化，美股短暂反弹后持续回调。具体来看，上周公布的Markit制造业PMI初值重回荣枯线以下、服务业前景预期更谨慎、消费者信心持续下行等，市场衰退预期升温，截至3月28日OIS市场预期美联储5月、6月降息25BP概率分别升至20.7%、86.1%，2025年全年降息空间升至72.9BP，对应降息3次左右，但降息预期的升温并未推动美股修复，主因特朗普政策持续扰动。周一特朗普对等关税的表态软化带来美股短期提振，但随着行业关税威胁和汽车25%关税出炉，市场对关税政策的担忧加剧，政策不确定性持续压制市场风险偏好，VIX美股波动率指数抬升，标普500指数看跌/看涨期权比例上行。上周美国主要股指再度回调，标普500、纳斯达克与道琼斯工业指数周度跌幅分别为1.53%、2.59%和0.96%。
短期来看，4月2日特朗普对等关税细节明晰，关税政策不确定性有所削减，美股或存在超跌反弹，结合企业减税政策节奏未明朗、放松监管政策受《芯片法案》政策风向突变的扰动，盈利预期仍存修正风险，短期美股仍延续震荡。中期来看，关税、降息路径以及债务上限等问题逐步明朗化，美国经济相对优势，叠加Deepseek尚未冲击业绩预期且美股科技巨头资本开支超预期，在“资本开支-业绩兑现”逻辑下，市场仍有较高概率上修美股企业的业绩预期。
中债方面：上周资金价格仍处于高位，央行MLF超量续作并改革未来招标方式，引发市场对后续宽松预期，叠加股市回调，债市情绪回暖，配置盘积极入场，带动国债期货大面积上涨，后半周受市场传闻、央行原副行长讲话等影响，波动加剧。
国内经济方面，经济基本面整体平稳，1-2月税收收入低增速下，公共财政收入低于过去3年，财政支出有所提速，政府性基金收支延续较弱格局，进度持平于往年水平，年初工业公司盈利增速较12月回落，营收压力仍存，利润率有所好转。展望后市，短期内，债市走势或取决于后续资金面缓解、降准落地、央行对利率下行过快及稳汇率的态度、近期经济数据变化等。中期内，未来经济基本面的回升，仍需持续观察一揽子增量政策对经济内生动能的带动作用和下一步的中长期财政政策谋划及落地情况。实体经济的有效融资需求回升得以确认前，在金融机构欠配压力、央行引导同业负债成本降低、货币政策适度宽松的预期下，中期内债市有望延续震荡走强。未来一个季度是对经济增长内生动能回升的重要观察窗口，目前来看仍缺乏经济显著回暖明显信号。
美股：上周美国经济读数偏弱，叠加特朗普25%汽车关税出炉以及对等关税宣布在即，市场悲观情绪恶化，美股短暂反弹后持续回调。具体来看，上周公布的Markit制造业PMI初值重回荣枯线以下、服务业前景预期更谨慎、消费者信心持续下行等，市场衰退预期升温，截至3月28日OIS市场预期美联储5月、6月降息25BP概率分别升至20.7%、86.1%，2025年全年降息空间升至72.9BP，对应降息3次左右，但降息预期的升温并未推动美股修复，主因特朗普政策持续扰动。周一特朗普对等关税的表态软化带来美股短期提振，但随着行业关税威胁以及汽车25%关税出炉，市场对关税政策的担忧加剧，政策不确定性持续压制市场风险偏好，VIX美股波动率指数抬升，标普500指数看跌/看涨期权比例上行。上周美国主要股指再度回调，标普500、纳斯达克与道琼斯工业指数周度跌幅分别为1.53%、2.59%和0.96%。
短期来看，4月2日特朗普对等关税细节明晰，关税政策不确定性有所削减，美股或存在超跌反弹，结合企业减税政策节奏未明朗、放松监管政策受《芯片法案》政策风向突变的扰动，盈利预期仍存修正风险，短期美股仍延续震荡。中期来看，关税、降息路径以及债务上限等问题逐步明朗化，美国经济相对优势，叠加Deepseek尚未冲击业绩预期且美股科技巨头资本开支超预期，在“资本开支-业绩兑现”逻辑下，市场仍有较高概率上修美股企业的业绩预期。
A股方面：上周A股有一定企稳反弹的迹象，但量能方面持续缩量，意味着做多意愿不强，反弹呈现明显弱势的特征。上周五美国2月核心PCE超预期上升，美联储降息预期弱化，美股大幅下挫。与以往不同的是，中概股亦伴随着美股回落，资金流向中国资产迹象并不明显，预计短期对A股可能仍有一定的拖累。但国内目前企业纯收入降速进一步放缓，本周初即将公布的3月PMI有望进一步回升，同时技术上下方有60日和120日均线或有支撑作用。因此，短期下行空间或有限。
港股方面：上周恒生指数、恒生科技分别收跌1.11%和2.36%，市场偏弱运行震荡下行，美国总统特朗普26日宣布对进口汽车加征25%关税，适用于进口乘用车和轻型卡车，以及关键汽车零部件，汽车关税已引发全球产业链震荡，市场避险情绪浓厚。
资金面看，外资资金转为净流出，主被动资金同步流出但主动流出边际放缓，南向短暂停歇后资金流入增强，对港股起到较强支撑作用。
基本面看，1-2月的工业公司盈利增速较12月的11%回落至-0.3%，部分受到去年闰年效应等较高基数的影响，但利润率偏低指向企业利润回升的基础仍待夯实。
4月对等关税或正式生效，关税扰动或进一步加大，市场风险偏好可能维持维持低位。积极因素看，消费板块中医药、新零售企业业绩改善叠加政策优化，在市场逆风中表现突出，印证了业绩定价将起到更明显的支撑作用，未来政策若加码配合有望形成进一步的共振。后续看关税担忧和财报季观望等因素仍可能阶段性主导恒指表现，市场或继续区间震荡，关税超预期可能加剧震荡幅度。
周内金价续创历史上最新的记录。周内，特朗普宣布对所有进口汽车征收25%关税，引发加拿大和欧盟强烈反应，且4月2日对等关税政策即将落地，贸易紧张情绪升温，推动金价大面积上涨。同时地缘上，中东局势持续紧张，对金价形成支撑。但另一方面，美国经济数据整体偏强，3月标普服务业PMI初值录得54.3，显示服务业持续扩张，初请失业金人数低于预期，表明劳动力市场仍具韧性，叠加美联储理事表态限制金价涨幅。总的来看，上周在贸易政策不确定性和避险情绪推动下，金价强势突破3086.75美元/盎司，再创新高。
中长期视角下，首先从逆全球化逻辑下，地缘风险随着以伊冲突预期而持续升温，避险资金或将助推金价走强；央行购金方面，2月央行连续第四个月购金，同时在安全考量的支付体系多元化下，未来基于多边数字桥的黄金结算机制或引发金价定价权东移，为金价提供了较强支撑。其次，主权稀释视角下，受阵营对立及地缘冲突影响，全球军费开支及安全成本上升，推升债务增速，叠加高息环境延续，美债付息压力攀升引发债务可持续性下滑，黄金超主权价值持续凸显；最后，再考虑到包括美联储在内的全球央行处于降息周期，真实利率也为黄金提供了一层安全垫。
上周国际油价偏强震荡。供应端方面，特朗普表示将对从委内瑞拉进口石油和天然气的国家征收25%关税，进一步加剧制裁力度；地缘方面，美俄关系缓和，俄油断供风险回落，但以黎冲突再起引发中东地区风险加剧，增强市场多头情绪。然而，OPEC+减产即将在一季度末松动，中长期供应过剩的预期限制了油价的上行空间。需求端来看，EIA原油库存降幅超预期预示短期需求稳健。然而，4月2号特朗普关税落地预期可能对长期需求预期造成压力。整体而言，上周原油市场主要受地缘风险主导，油价呈现偏强震荡走势。
中期来看，首先供应端，OPEC+一季度末减产松动在即，同时剩余产能保持高位，供给过剩拖累油价预期；另一方面美国页岩油资本开支虽维持低位，但库存井仍然较多，不排除产量继续突增的可能，原油供应紧中有松；着眼需求端，当前美国经济数据持续走软拖累能源需求预期，国内炼厂开工率低下，暗示了中美两个主要原油消费国对成品油的需求萎靡；同时特朗普上台后全球贸易战一直在升级，需求端预期边际走弱令油价承压。长期视角下，在逆全球化的主线逻辑下，原油战略补库需求依旧存在；同时围绕中东与俄乌两大油气资源重地的冲突升级，原油供给冲击风险仍存。
4、美联储货币政策超预期，降息幅度及频率低于预期，利空黄金、美债，利多美股。
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